零手续费永续合约市场：理论框架揭示做市商高收益流动性策略

一项发布于arXiv的研究为去中心化永续合约市场的流动性提供者建立了严谨的理论框架。该研究将做市问题建模为过滤概率空间上的随机最优控制问题，核心控制变量包括自适应的买卖价差以及跨两个交易所的库存对冲决策。

研究主要贡献包括：提出了盈亏分解定理，将收益拆解为价差收入、逆向选择损失、库存持有成本、对冲摩擦和资金费率暴露等组成部分；推导了在CARA效用函数下联合价差-库存-对冲控制问题的哈密顿-雅可比-贝尔曼方程及验证定理；通过五个无量纲参数刻画盈利区域，最终形成主APY公式。

此外，研究还分析了去中心化永续交易所的零手续费经济机制与最优进出阈值，探讨了考虑资金费率动态的最优跨交易所对冲策略及对冲机制三分法。框架还提供了参数不确定性的鲁棒性边际、指数级回撤概率边界、通用APY-VaR恒等式，以及在最优控制下的遍历库存分布与贝叶斯自适应估计。

数值分析通过23张图表揭示了盈利与非盈利状态之间的相变现象。该框架统一并扩展了Avellaneda-Stoikov、Gueant-Lehalle-Fernandez-Tapia和Glosten-Milgrom等经典做市模型，适用于现代去中心化交易场所的微观结构分析。